Рейтинг@Mail.ru
Курс

Не нефтью единой

Аналитики ВТБ прогнозируют экономике мягкую посадку

События на глобальных рынках развиваются с фантастической скоростью. Цены на нефть в этом году проделали путь от $125 за баррель до 90, и обратно до 115. По оценкам аналитиков ВТБ Капитал, Россия в настоящее время лучше подготовлена к внешним потрясениям, чем в 2008 году, и все же страна не изолирована от негативных процессов, происходящих во всем мире.

НЕФТЯНАЯ ЛИХОРАДКА

Максим Орешкин, главный экономист ВТБ Капитал по России: 

Глобальную экономику продолжает лихорадить: кризис неоптимальности монетарной зоны и суверенного долга в Европе далек от завершения, экономический рост в США замедлился, и риск возобновления рецессии по-прежнему присутствует. Постепенно растет вероятность жесткой посадки экономики Китая. Все это не благоприятствует росту спроса на сырьевые товары: котировки промышленных металлов значительно ниже чем были в начале года, а рост цен на нефть последних месяцев – следствие не силы спроса, а слабости предложения на фоне проблем на Ближнем Востоке.

Глобальные центральные банки пытаются стимулировать экономический рост путем дальнейшего смягчения монетарной политики, однако проблемы настолько серьезны, что помощь со стороны регуляторов только предотвращает негативный сценарий, но не запускает экономический рост на полную. Россия за последние годы стала частью глобальной экономики: суммарный объем внешней торговли только товарами превышает $800 млрд в год. Понятно, что в такой ситуации Россия не может оставаться в стороне от происходящих событий. Основные риски для России связаны с зависимостью платежного баланса и федерального бюджета от цен на энергоресурсы. Однако если в первом случае ситуация действительно может вызывать существенное беспокойство, то во втором – зачастую оказывается преувеличенной.

Зависимость между долларовой ценой нефти и бюджетным дефицитом не линейна. Благодаря переходу Банка России к политике более плавающего валютного курса, на любое снижение стоимости нефти российская валюта реагирует сравнимым по силе снижением. В такой ситуации рублевые доходы бюджета практически не страдают, что в итоге позволяет сохранить баланс устойчивым, так как расходы российского бюджета также номинированы в рублях. При цене на нефть выше отметки $110 за баррель (цены, которые можно было наблюдать  в августе) и курсе доллара на уровне 31,5 руб. российский бюджет может в принципе закончить год с положительном сальдо бюджета. В случае же реализации стрессового сценария, например снижения нефтяных котировок ниже отметки $80 за баррель на продолжительный срок, российская экономика вой­дет в состояние «жесткой посадки», что, конечно же, скажется и на устойчивости бюджета. 

С каждым новым витком внутреннего спроса России требуется все более высокая цена на нефть, а для того чтобы сохранять текущую модель экономического роста, России необходима не просто высокая, а постоянно растущая цена черного золота


Тем не менее маловероятно, что также в таких тяжелых условиях дефицит бюджета превысит 4% ВВП. С учетом текущей низкой долговой нагрузки (коэффициент «долг/ВВП» составляет около 10%) и значительных средств, аккумулированных в Резервном фонде и Фонде национального благосостояния (всего $146 млрд на 1 июня), драматических событий ожидать не следует.

Ситуация с платежным балансом менее однозначна. Рост внутреннего спроса (как потребительского, так и инвестиционного) за последние годы привел к значительному увеличению объемов импорта. В условиях стагнирующих физических объемов экспорта (каждый год Россия вывозит на продажу примерно одинаковые объемы нефти и газа), с каждым новым витком внутреннего спроса России требуется все более высокая цена на нефть, чтобы сбалансировать текущий счет платежного баланса. Если в 2009 году эта цена была на уровне $50 за баррель, то во втором полугодии 2012 года она достигнет отметки $95. И только благодаря существенному росту нефтяных котировок за последние месяцы (с уровня $90 за баррель они взлетели до 115) российскому финансовому рынку удалось оставаться стабильным особенно в такой тяжелый с точки зрения сезонности месяц, как август. 
 

Возможные сценарии

При возвращении нефтяных котировок ниже отметки $100 за баррель в оставшиеся месяцы 2012 года и сохранении их на уровне $95 за баррель в 2013 году «посадка» российской экономики пройдет достаточно мягко: рост ВВП составит 3,5% и 2,0%, индекс потребительских цен (ИПЦ) достигнет 7,0% и 6,2%, а стоимость бивалютной корзины будет равна 37,50 и 38,75 на конец 2012 и на 2013 год соответственно. Текущий уровень цен обеспечит России еще, как минимум, год спокойной жизни с относительно крепким рублем и неплохим экономическим ростом. Если же цены консолидируются существенно ниже уровня $90 за баррель, то не исключен стрессовый сценарий. Однако сильной рецессии, которая наблюдалась в кризисные 2008–2009 годы, ожидать не следует.


Однако факт приближения цен на нефть к критическим для текущего счета значениям ставит вопрос об адекватности текущей модели экономического роста, основанной на быстром росте внутреннего спроса. Для того чтобы сохранять текущую модель экономического роста, России необходима не просто высокая, а постоянно растущая цена на черное золото. 

Понятно, что при текущем уровне цен никакие проблемы отечественной экономике не грозят. Однако если снижение цен, подобное тому, которое отмечалось во втором квартале этого года, продлится в течение продолжительного времени, то существенного замедления, а при определенном сценарии и сокращения, избежать вряд ли удастся. 

РУБЛЬ ПОД ДАВЛЕНИЕМ

Николай Подгузов, руководитель управления анализа рынка инструментов с фиксированной доходностью ВТБ Капитал:

Более высокие, чем ожидалось, цены на энергоресурсы (средняя цена на нефть марки Brent за период с начала года составила $112,1 за баррель) помогли успокоить рынки и стабилизировать рубль в августе, когда негативное влияние на рубль оказывал сезонно высокий импорт услуг и фактическая выплата российскими компаниями дивидендов иностранным акционерам. То есть самый слабый месяц с точки зрения платежного баланса был успешно пройден благодаря высоким нефтяным котировкам.

Обычно в сентябре динамика российского счета текущих операций и рубля несколько улучшается, а октябрь является лучшим месяцем для рубля (не считая первый квартал). Таким образом, если цены на нефть останутся на августовских уровнях, рубль вполне может укрепиться в ближайшие два месяца.

Однако наш базовый прогноз предполагает коррекцию стоимости нефти в сторону понижения (нефть Brent на уровне $105 за баррель в среднем за 2012 год), и если она опустится ниже $100 за баррель, благоприятная сезонность не сильно поможет российской валюте, и к концу года курс рубля к бивалютной корзине может приблизиться к прогнозному значению ВТБ Капитал – 37,50. 

Суммируя, в ближайшее время динамика российской валюты в условиях ее возросшей свободы будет значительным образом определяться внешними факторами. 


БОКОВОЙ ТРЕНД 

Андрей Крюченков, аналитик ВТБ Капитал: 

В ближайшей и среднесрочной перспективе золото все еще не будет интересовать инвесторов как инструмент хеджирования и как защитный актив. Вместо драгметалла участники рынка выбирают доллар США. Как следствие – цены на золото пока не способны пробить более широкие диапазоны, учитывая низкий физический и инвестиционный спрос. 

В то же время говорить о дальнейшем удешевлении драгметалла также преж­девременно. Цены должны постепенно вернуться к весенним высотам или даже выше – просто движение верх будет более умеренным и спокойным. В частности, к осени традиционно улучшается спрос на золото. По нашему мнению, период отрицательных реальных процентных ставок в США может растянуться еще почти на два года. ЕЦБ также недавно пообещал сохранить стимулирующую денежно-кредитную политику. Отрицательные реальные процентные ставки по основным валютам, как и прежде, поддержат цену золота и инвестиционный спрос на него при сохранении низкой альтернативной стоимости вложений в золото. Однако длительный рост цен на драгметалл может быть обусловлен только серьезным ослаблением позиций американской валюты.

Непременным атрибутом модели роста экономики является повышение уровня производительности труда


ЦЕЛИ ОБОЗНАЧЕНЫ

Максим Орешкин, главный экономист ВТБ Капитал по России: 

В текущей ситуации устойчивая в долгосрочном периоде модель роста экономики должна сопровождаться сдержанными темпами роста потреб­ления импортных товаров и услуг. Более того, с учетом текущей демографической ситуации, в рамках которой не происходит прироста численности населения в трудоспособном возрасте, непременным атрибутом роста является повышение уровня производительности труда. Правительство планирует к 2018 году повысить этот показатель на 50%, а к 2020-му – создать и модернизировать 25 млн высокопроизводительных рабочих мест.

Устойчивой модели роста экономики без роста импорта можно достичь только за счет роста внутреннего производства, что невозможно без роста объемов внутренних инвестиций. По планам властей, доля инвестиций в ВВП с текущих 21% должна вырасти до 25% в 2015 году и до 27% – в 2018‑м. Приоритетной задачей для достижения этих целей является улучшение инвестиционного климата в стране. Программа «100 шагов вперед» предполагает, что Россия в рейтинге Всемирного банка стран с благоприятным для ведения бизнеса климатом переместится со 120-го до 50-го места в 2015 году, а затем до 20-го места – в 2018-м. 

Первые признаки продвижения в правильном направлении уже есть: Агентство стратегических инициатив разработало несколько «дорожных карт» по улучшению инвестиционного климата, работа над остальными входит в завершающую стадию. Итак, цели обозначены, планы составлены, теперь вопрос стоит о их успешной реализации.

Признание инвесторов

Нынешний олимпийский год ознаменовался очередной победой для аналитической команды ВТБ Капитал. Согласно ежегодному опросу среди инвесторов Thomson Reuters Extel Survey 2012 второй год подряд эксперты ВТБ Капитал признаны лучшими в номинациях: брокерское обслуживание, продажи на рынке акций и трейдинг.

Инвесторы, опрошенные Institutional Investor в 2012 году, также отметили высочайший уровень профессионализма аналитиков, а также команд управления продаж и управления торговых операций на рынке акций инвестиционного подразделения ВТБ. Итоговые рэнкинги основаны на результатах голосования 465 аналитиков и портфельных управляющих 315 международных инвестиционных компаний, под управлением которых находится порядка $200 млрд, вложенных в российские активы.

В список «золотых медалистов» попали аналитики практически по всем направлениям деятельности компании.

Алексей Заботкин, руководитель управления инвестиционной стратегии ВТБ Капитал, признан лучшим в категории «Стратегия на рынке акций»; Николай Подгузов, руководитель управления анализа рынка инструментов с фиксированной доходностью ВТБ Капитал, победил в категории «Стратегия на рынке инструментов с фиксированной доходностью». Аналитик Мария Колбина отмечена сразу в двух категориях: «Недвижимость» и «Потребительский рынок»; аналитик Михаил Шлемов лидирует в категории «Финансовые услуги»; а Елена Сахнова, руководитель управления машиностроения, транспорта, материалов, – в категории «Промышленные компании».

Вторые места в индивидуальных рэнкингах заняли старший кредитный аналитик Петр Гришин – в категории «Корпоративные долги»; руководитель управления нефти и газа Дмитрий Лукашов – в категории «Нефть и газ». Третье место в индивидуальных рэнкингах у руководителя отдела электроэнергетики ВТБ Капитал Михаила Расстригина – в категории «Электроэнергетика».

 

© 2014 ВТБ

Издается с 2006 года.

Распространение - во всех регионах, где представлен ВТБ.

Корпоративные СМИ ВТБ

Поиск