Рейтинг@Mail.ru
Страна

Нам дано предугадать…

У ВТБ есть пророки в своем Отечестве

2011-й стал годом очередных испытаний, выпавших на долю крупнейших компаний. Несмотря на усилия монетарных властей по всему миру, существенного роста экономик не произошло. Как, впрочем, не состоялось и «второе пришествие кризиса». Аналитики ВТБ Капитал рассказали читателям «Энергии успеха» о самых значимых изменениях в ключевых отраслях российской экономики, а также поделились своими прогнозами на ближайшую перспективу.
M017-9970.JPG

Летнее обострение


Николай Подгузов,
руководитель отдела стратегии на рынке инструментов с фиксированной доходностью ВТБ Капитал

 

Какие основные события произошли на валютном рынке в 2011 году?

Для рынков 2011 год можно разделить надвое. В первой половине года инвесторы во всем мире были готовы рисковать, покупая ценные бумаги стран с переходной экономикой. Именно в этот период рубль подорожал примерно на 10% относительно доллара.
Но летом настроения начали ухудшаться. Сначала инвесторы были обеспокоены обострением долговых проблем еврозоны. Затем решение агентства S&P впервые в истории снизить кредитный рейтинг США на одну ступень, до «AA+», вызвало панику в инвестиционных кругах. Начиная с августа на рынках валюты и облигаций активизировались продавцы. Инвесторы стали избавляться от рискованных активов, предпочитая денежные средства. При этом доллар сохранил свой статус валюты-убежища № 1, а казначейские облигации США продолжали пользоваться высоким спросом.

Банк России не отказался от политики гибкого курсообразования. Даже в сентябре - октябре. когда ситуация на рынках напоминала кризис 2008 года. он потратил на поддержку рубля лишь около $ 10 млрд

Курс рубля к доллару резко снизился. С годового максимума 27,26 руб./долл. в мае он опустился до 32,68 руб./долл. в начале октября. Несмотря на столь резкое ослабление национальной валюты, Банк России не отказался от политики гибкого курсообразования. Даже в сентябре – октябре, когда ситуация на рынках напоминала кризис 2008 года, он потратил на поддержку рубля лишь около $10 млрд. Это в несколько раз меньше объемов интервенций трехлетней давности. При этом Банк России продолжил подпитывать ликвидность банковской системы через аукционы РЕПО.
Рынок рублевых облигаций в 2011 году в основном смог остаться надежным источником ресурсов как для государства, так и для частного сектора. Минфин России привлек более 1 трлн руб. чистых заимствований, корпоративные и банковские заемщики – около 750 млрд руб. Однако в конце года доходности рублевых облигаций выросли на 1,0–1,5% годовых, а размещать новые бумаги стало сложнее, чем в первом полугодии.

 

Какие прогнозы на 2012 год?

Прогноз на 2012 год во многом зависит от способности властей еврозоны найти рецепт выхода из долгового кризиса. Наиболее действенный способ купирования европейских проблем – это начало полномасштабных покупок ЕЦБ бумаг проблемных стран ЕС. Такой сценарий был бы наиболее благоприятным и для рынков облигаций развивающихся стран.
Еще одной тенденцией наступающего года станет необходимость бюджетной экономии – как в Европе, так и в США. Но сокращение бюджетных дефицитов, очевидно, затормозит рост глобальной экономики.
Банк России продолжит снижать объем интервенций на валютном рынке. Из-за этого размах колебаний рубля к инвалютам может остаться высоким. При этом риски новой глобальной рецессии и долговой кризис в еврозоне, скорее всего, будут оказывать давление на рубль. В этой связи мы не ожидаем его существенного укрепления в начале 2012 года.

100 долларов за баррель


Дмитрий Лукашов,
руководитель управления нефти и газа ВТБ Капитал

 

Какие события в 2011 году оказали существенное влияние на рынок нефтепродуктов?

В январе в силу вступил закон, запрещающий продажу бензина ниже экологического класса «Евро-3». Нехватка бензина в розничной продаже в апреле – мае была встречена заградительными экспортными пошлинами (порядка 90% от нефтяных – как на товарный, так и на прямогонный, технический).
И все же наиболее значимым событием стало введение осенью нового режима налогообложения «60–66», призванного внести серьезные изменения в добывающий и перерабатывающий секторы РФ. В частности, предусмотрено понижение максимального множителя экспортных пошлин на нефть с 65 до 60%, что позволит снизить налоговую нагрузку на добывающий сектор. Помимо этого, основное положение закона в рамках сектора переработки унифицирует экспортные пошлины на все виды нефтепродуктов, кроме бензина, на уровне 66% от нефтяных (ранее на темные – 47%, светлые – 67%). В 2015 году пошлины на темные нефтепродукты планируют повысить до заградительных (100% от пошлин на нефть). Таким образом, реформа «60–66» одновременно с повышением прибыльности добычи понижает прибыльность переработки, стимулируя компании увеличивать выпуск светлых продуктов (бензина, дизеля и авиатоплива) и снижать выпуск темных (мазут).

Открытие "Северного потока" позволит увеличить экспортирующие мощности "Газпрома". А также начать прямые поставки газа в Европу, тем самым снижая риски, связанные с транзитными государствами

Вследствие принятых изменений начиная с 2015 года экспорт мазута может стать убыточным, а так как на внутреннем рынке существенные объемы мазута не смогут найти потребителя, нефтяные компании будут вынуждены расширять инвестиционные программы, направленные на увеличение глубины переработки, то есть на понижение выхода мазута. По нашим оценкам, новая налоговая система («60–66»), безусловно, позитивно повлияет на ситуацию на российском топливном рынке, и все же ее результаты будут заметны в более долгосрочной перспективе. Для предотвращения же нехватки топлива в ближайшее время правительство в сентябре 2011 года приостановило действие закона, запрещающего продажу топлива классом ниже «Евро-2», и перенесло его вступление в силу на начало 2013-го.

 

Какие ожидаете цены на нефть и нефтепродукты?

Развитие нефтяного сектора в 2012 году будет проходить под знаком уже названных изменений. Ожидаемая цена в Европе на нефть класса Brent – около $100 за баррель, прогнозируемый рост цен на востребованные на отечественном рынке бензин и авиатопливо – на уровне 10%.

 

Какие события оказали влияние на газовую отрасль?

Регулирование газового сектора также оказалось подвергнуто некоторым изменениям: был принят закон, повышающий НДПИ (налог на добычу полезных ископаемых. – Ред.) для всех производителей газа с 2012 года. К примеру, ставка для «Газпрома» вырастет более чем в два раза и достигнет 509 руб. за 1000 куб. м. Несмотря на это, 2011 год был достаточно успешным для «Газпрома», который оказался в относительно выигрышном положении благодаря условиям долгосрочных экспортных контрактов. Они предусматривали цену реализации нефтепродуктов с задержкой в девять месяцев. Таким образом, контрактные цены на газ росли даже во второй половине года, когда спотовые котировки нефтепродуктов, а также спотовые цены на газ заметно снизились.
Из других важных событий 2011 года необходимо отметить открытие «Северного потока», придонного газопровода. Реализация проекта позволит увеличить экспортирующие мощности «Газпрома», а также начать прямые поставки газа в Европу, тем самым снижая риски, связанные с транзитными государствами. Однако на южном направлении планируемый к строительству «Южный поток» (газопровод по дну Черного моря в Европу, срок введения в эксплуатацию – 2015 год. – Ред.) не получил специального статуса, попав под регламент третьего энергопакета, принятого Евросоюзом. Этот регламент подразумевает «прозрачные» контракты между поставщиком и покупателем, формирование цены свободным рынком, а также запрещает одной компании контролировать добычу, поставку и последующую дистрибуцию газа потребителям. Тем самым Европа может лишить «Газпром» монополии на использование этого трубопровода.

 

Что происходит на азиатском направлении?

«Газпром» продолжил переговоры с Китаем, а также заявил о возможности строительства газопровода и начале поставок газа в Южную Корею через территорию Северной. Мы считаем рынки Азии достаточно перспективными и верим, что это сотрудничество может быть позитивным для компании. Пока переговоры о поставках газа в Китай не увенчались успехом, на данном этапе стороны не смогли договориться о цене и перенесли решение на 2012 год.
Напомним, что возможность экспортировать газ в Китай диверсифицирует экспортные потоки компании. Это серьезно укрепило бы позиции «Газпрома» во все более сложных переговорах о контрактных условиях поставок с европейскими странами. К слову, ухудшение положения «Газпрома» позволило крупнейшему независимому производителю газа в России, компании НОВАТЭК, нарастить свою долю на российском газовом рынке до 13%. А доля «Газпрома» в поставках газа российским потребителям снизилась с 76% в 2010-м до 73% в 2011 году.

 

Какие изменения ожидаются в отношении шельфовых месторождений?

В декабре 2011 года правительство планирует рассмотреть новое налоговое законодательство в сфере шельфовых проектов. Компании ожидают усиления налогового стимулирования в отношении этих рискованных и капиталоемких вложений. По предварительной информации, правительство может заменить НДПИ, экспортные пошлины и ряд других налоговых платежей адвалорным налогом в отношении валового дохода, работающего по принципу налога на прибыль. Максимальная же налоговая нагрузка на финансовый результат ожидается в районе 35%. Мы считаем эти изменения позитивными для отрасли в целом. Разработка российского шельфа с оценочными запасами углеводородов в 595 млн тонн нефти (по категории С2) и 3,5 трлн кубометров газа представляет большой интерес для компаний сектора.

Золотая лихорадка


Андрей Крюченков,
аналитик ВТБ Капитал

 

По-прежнему «тихой гаванью» остаются вложения в драгметаллы?

За первые 11 месяцев 2011 года цены на золото выросли на 19%. Однако динамика стоимости других драгоценных металлов выглядела иначе. Платина потеряла в цене около 13%, палладий упал на 27%, стоимость серебра практически не изменилась. Соотношение цен платины и золота опустилось до минимумов середины 1980-х. Это стало во многом результатом бегства от рисков, повлекшего за собой скупку золота как защитного актива.
По оценкам Всемирного совета по золоту (World Gold Council, WGC), инвестиционный спрос на «желтый» металл только в третьем квартале 2011 года увеличился на 33% в годовом выражении, покупка слитков и монет выросла на 29%, а физический спрос – на 32%. При этом чистый объем покупок центральными банками в минувшем году остается рекордно высоким. По нашему мнению, стремление центробанков размещать все большую часть резервов в золоте сохранится и в новом году, что будет препятствовать снижению цен.
Напряженность на долговых и денежных рынках также будет поддерживать растущие котировки золота. Долговые проблемы еврозоны все еще вызывают сильное беспокойство, и участники рынка теряют терпение в отсутствие решительных действий лидеров стран ЕС, где продолжают спорить по поводу возможных выходов из кризиса. В результате в глобальные ETF-фонды стабильно поступают средства, и мы ожидаем, что у рынка золота сохранится прочная поддержка в 2012 году.

В целом инвесторы ведут себя довольно осторожно и вкладывают свои капиталы в более надежные инструменты, такие как золото и низко-рисковые облигации стран с высоким суверенным рейтингом

Вместе с тем рост цен на золото может сдерживать укрепление американской валюты, поскольку доллар по-прежнему сохраняет репутацию защитного актива № 1. С другой стороны, если бегство от рисков не активизируется чрезмерно, темпы удорожания золотых фьючерсов могут оказаться невысокими. Но чем дольше будет сохраняться неопределенность на рынках, тем выше вероятность роста стоимости золота, тем более что расходы инвесторов на поддержание открытых позиций по этому металлу по-прежнему невелики.

Зона риска


Алексей Заботкин,
руководитель управления инвестиционной стратегии ВТБ Капитал

 

Как развивалась ситуация на российском фондовом рынке?

Начало года на глобальных рынках было ознаменовано ростом цен активов в связи с ожиданием выхода глобальной экономики из кризиса в течение следующих 18 месяцев. Дополнительным импульсом для удорожания нефти стала серия революций в странах Ближнего Востока и Северной Африки. На этом фоне российский рынок акций рос намного быстрее фондовых рынков как развитых, так и многих развивающихся стран. К середине апреля индекс РТС демонстрировал 14%-ный рост, обгоняя развивающиеся рынки на 9%.
Однако уже в мае обострение долгового кризиса в еврозоне, спровоцированного бюджетными проблемами Греции, привело к переоценке рисков инвесторами. Ввиду отсутствия согласованного плана европейских властей по преодолению кризиса фондовые рынки всего мира вошли в пике. Дополнительным аргументом для продавцов стало понижение кредитного рейтинга США с «AAA» до «AA+» агентством S&P.
В результате успешное начало года было полностью нивелировано августовской распродажей, а к концу ноября мировые рынки демонстрировали значительное снижение с уровней начала года. Впрочем, российский рынок потерял чуть меньше по сравнению с прочими развивающимися рынками: –20% против –23%. Развитые рынки также оказались в минусе (–15%).
Динамика рынка в следующем году будет во многом зависеть от темпов преодоления долгового кризиса в Европе. Но пока цены на нефть марки Brent остаются у отметки $100 за баррель, российский фондовый рынок может продолжить расти быстрее других развивающихся рынков.

© 2014 ВТБ

Издается с 2006 года.

Распространение - во всех регионах, где представлен ВТБ.

Корпоративные СМИ ВТБ

Поиск