Рейтинг@Mail.ru Сайт ВТБ В начало
 
  В номере

№ 1 (13) 2008

| Корпоративные СМИ ВТБ


Технологии

Продажа долгов
Доступные механизмы повышения кредитного качества

СЕГОДНЯ РЫНОК СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ, ОБЕСПЕЧЕННЫЙ ИПОТЕКОЙ, ПЕРЕЖИВАЕТ ЗАСТОЙ, ВЫЗВАННЫЙ КРИЗИСОМ КРЕДИТОВАНИЯ В СЕГМЕНТЕ SUB-PRIME В США, А ТАКЖЕ ПОСЛЕДУЮЩИМ УХУДШЕНИЕМ КАЧЕСТВА ИПОТЕЧНЫХ КРЕДИТОВ. ТЕМ НЕ МЕНЕЕ БАНКИРЫ НЕ ГОТОВЫ ОТКАЗАТЬСЯ ОТ ОДНОЙ ИЗ ДОСТУПНЫХ И ПРИВЛЕКАТЕЛЬНЫХ ФОРМ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ. В СВЯЗИ СО СЛОЖИВШЕЙСЯ СИТУАЦИЕЙ ЕВРОПЕЙСКИЙ ФОРУМ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ РАЗРАБАТЫВАЕТ ЕДИНЫЕ ПРИНЦИПЫ ОТЧЕТНОСТИ И СТАНДАРТЫ ОПРЕДЕЛЕНИЙ ДЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ, ОБЕСПЕЧЕННЫХ ЖИЛИЩНОЙ ИПОТЕКОЙ. ЧТО, В СВОЮ ОЧЕРЕДЬ, БУДЕТ СПОСОБСТВОВАТЬ ВОССТАНОВЛЕНИЮ РЫНКА.

Два года назад перспективы рынка секьюритизации выглядели радужно. По данным аналитиков компании Thomson Financial Data, в 2006 году европейскими и американскими банками были секьюритизированы финансовые активы, оцениваемые почти в $1,1 трлн, что приблизительно соответствует годовому ВВП Испании — девятой по размеру экономики мира.

Однако в прошлом году ситуация изменилась. Стремительный обвал рынка жилья в странах Северной Америки вызвал цепную реакцию на мировых финансовых рынках. Инвесторы стали избегать сложных финансовых продуктов, структура которых являлась недостаточно прозрачной. В результате рынок секьюритизации был серьезно отброшен назад.

Революционное решение

О тенденциях развития рынка секьюритизации написано немало статей, тем не менее не многие знают историю его возникновения. Зачастую секьюритизацию считают современным явлением, не зная о том, что своим появлением она обязана министерству жилищного строительства и городского развития США, которое в феврале 1970 года впервые начало продавать инвесторам облигации через Государственную национальную ипотечную ассоциацию (известную как Ginnie Mae). Чтобы убедить инвесторов покупать облигации, правительство США зарезервировало портфель ипотечных займов, игравших роль гарантии обеспечения кредита. Средства, полученные от погашения и возврата ипотечных кредитов, планировалось использовать для выкупа облигаций инвесторов. Ежемесячные платежи по ипотечным кредитам направлялись на финансирование выплат полугодовых процентов по облигациям. Таким образом, продавая обеспеченные ипотекой облигации инвесторам, министерство привлекло в компанию Ginnie Mae дополнительные средства, которые можно было предлагать в качестве новых ипотечных кредитов потенциальным домовладельцам. Оказалось, что банки и другие финансовые институты могут не ограничиваться имеющимися у них финансовыми ресурсами. До этого они давали в кредит только те деньги, которые были положены на депозиты клиентами. То есть если клиенты положили в банк $10 млн, то банк мог предоставить кредиты только на эту сумму. Преимущество секьюритизации заключается и в том, что банк, выдавая кредит, не должен резервировать часть активов. Разные виды займов имеют различные уровни риска невозврата, например, Банк международных расчетов (финансовая организация, штаб-квартира которой находится в Базеле) ввел систему взвешенной оценки рисков: в упрощенной форме ипотечный кредит имеет коэффициент риска 0,5. Это означает, что банк, выдавая кредит на $1 млн, должен зарезервировать капитал в размере $500 000. Секьюритизация снимает необходимость резервирования средств, поскольку кредит не отражается в балансовом отчете — следовательно, освобожденный капитал может быть использован для других целей.

Как это работает

Прежде чем приступить к программе секьюритизации, банк должен заручиться поддержкой акционеров, так как речь идет о продаже активов, которые им принадлежат. Обычно решение о проведении этой программы акционеры принимают на общем годовом собрании, как правило, на определенную часть активов и ограниченный период времени. Например, банк может попросить разрешение на секьюритизацию 5% своего ипотечного портфеля на ближайшие три года, в зависимости от ситуации на рынке. Затем он учреждает юридическое лицо — специализированную дочернюю компанию — для депонирования ипотечных активов. Обычно банки объединяют схожие ипотечные кредиты. К примеру, жилищные ипотечные кредиты определенного региона или со схожими кредитно-стоимостными коэффициентами (то есть соотношением суммы ипотечного кредита и стоимости имущества, которым она обеспечена) можно объединить в один пакет.

Затем банк информирует получателей ипотечных кредитов о том, что их займы будут секьюритизированы. Для них, по сути, ничего не меняется, поскольку банк продолжает обслуживать ипотечный кредит и получать ежемесячные процентные выплаты. В действительности же все проценты и основные суммы по ипотечным кредитам в данном случае причитаются специализированной дочерней компании.

После перевода активов в эту компанию они становятся «юридически изолированными» и больше не могут использоваться продавшим их банком или, в крайних случаях, его кредиторами. Такие активы часто называют «защищенными от банкротства», потому что они остаются нетронутыми даже в случае разорения кредитной организации.

Специализированная дочерняя компания выпускает облигации, которые покупают инвесторы, такие как пенсионные фонды и страховые фирмы. Теоретически эти облигации должны иметь срок погашения 25 лет, что соответствует сроку обычной ипотеки, но, поскольку многие домовладельцы выплачивают ипотечный кредит досрочно или переоформляют его на более выгодных условиях, срок погашения облигаций соответствует сроку портфеля активов. По облигациям выплачиваются ежемесячные проценты, зависящие от преобладающей ипотечной ставки. Это самая простая форма секьюритизации, обеспеченная ипотекой, которая также называется «сквозной» (pass-through). Специализированная дочерняя компания получает все проценты и основные платежи по портфелю ипотечных кредитов и использует их для финансирования процентных выплат инвесторам и выкупа облигаций. Кроме того, для подобных продуктов существует высоколиквидный вторичный рынок.

В последнее время европейские банки, имеющие свою историю секьюритизации, разрабатывают и применяют более сложные, так называемые мастер-трастовые программы секьюритизации активов. От традиционных (сквозных) они отличаются тем, что лежащие в их основе ипотечные портфели имеют динамичный, а не статичный характер. Так, в случае досрочного погашения ипотека может быть заменена другой.

Движущая сила конкуренции

В силу ряда причин европейский рынок развивался гораздо медленнее американского. Во-первых, из-за наличия регулятивных и правовых барьеров. Во-вторых, секьюритизация требовала определенных затрат, которые небольшим банкам было трудно компенсировать. И, наконец, главное, в Европе сложилась другая долговая культура — клиенты с меньшей охотой брали займы и оплачивали покупку товаров кредитными картами. Соответственно, банки финансировали кредиты лишь за счет депозитов.

Европейский рынок начал развиваться более активно с появлением в 1990-х годах в Лондоне специализированных ипотечных заимодателей. В отличие от традиционных ипотечных кредиторов, вроде банков, они не принимали клиентских депозитов. За исключением стартового фонда для финансирования первых ипотечных займов специализированные кредиторы не располагали наличными денежными средствами. Единственным способом привлечения капитала для предоставления дополнительных ипотечных займов была секьюритизация уже выданных ипотечных кредитов и получение средств за счет продажи ценных бумаг новым инвесторам.

Поскольку специализированные ипотечные кредиторы выбрали путь секьюритизации, они приобрели еще одно преимущество перед традиционными банковскими организациями — в некоторых случаях они имели возможность предлагать более низкие ипотечные ставки. Таким образом, появление конкурентов, а также изменившееся отношение потребителей к кредитам, заставило многие финансовые институты Европы всерьез задуматься о секьюритизации.

Одной из первых, работающих по модели секьюритизации, стала организация взаимного кредитования Northern Rock, получившая в 1997 году статус банка. Northern Rock попала в британский биржевой индекс «Файненшл Таймс» FTSE 100, основанный на курсах акций 100 компаний с наибольшей капитализацией, включенных в список Лондонской фондовой биржи. Компания, в прошлом специализировавшаяся на сбережениях и займах, нуждалась в расширении своего ипотечного портфеля, что стимулировало бы инвесторов покупать ее акции. Помимо заимствований на денежных рынках банк Northern Rock секьюритизировал более двух третей своего ипотечного портфеля, оцененного в $200 млрд, по револьверной программе Granite.

В прошлом году Northern Rock оказался в крайне сложной финансовой ситуации, вызвавшей беспрецедентные для Великобритании явления, когда тысячи клиентов, опасающихся разорения банка, выстраивались в очереди у его отделений, чтобы забрать свои сбережения. За всю 140-летнюю историю существования Northern Rock такое случилось впервые.

Некоторые наблюдатели ошибочно объясняли сложности банка механизмами секьюритизации. Однако в действительности трудности Northern Rock были обусловлены его зависимостью от межбанковского рынка, на котором банки заимствуют друг у друга средства на краткосрочной основе в качестве временного решения проблем с ликвидностью. Кризис кредитования в сегменте sub-prime в США, неожиданно разоривший ряд весьма известных фининститутов, надолго отбил желание предоставлять займы. Сложная ситуация Northern Rock обострилась с наступлением сроков погашения по некоторым из его ипотечных секьюритизаций, которые раньше были бы без проблем рефинансированы. Неспособность банка провести рефинансирование усугубила финансовый дефицит.

При этом нужно отметить, что обстановка на рынке складывалась неодинаково в разных странах Европы. Так, две крупнейшие экономики — Германия и Франция — оказались менее зависимы от рынка секьюритизации. В то время как Великобритания, Испания и Ирландия, пережившие экономический рост, обусловленный высоким уровнем потребительских заимствований, в том числе и за счет оформления вторичных ипотек или получения кредитов по кредитным картам для покупки дорогостоящих товаров, имеют достаточно большие рынки секьюритизации. Действительно, британский ипотечный рынок один из самых разнообразных и конкурентоспособных в Европе. В мае 2006 года объем ипотечных кредитов превысил отметку в $2 трлн. К примеру, Lloyds TSB, пятый по величине банк Великобритании, реализовал свою первую программу секьюритизации в октябре 2006 года, выпустив облигации на сумму около $11 млрд, обеспеченные жилищной ипотекой, предоставленной подразделением жилищного кредитования Cheltenham & Gloucester. По оценкам инвестиционного банка Barclays Capital, в Великобритании, Испании, Ирландии и Нидерландах секьюритизированы как минимум 20% всех розничных ипотечных займов, в то время как в Германии — 5%, а во Франции еще меньше.

Информационное решение

Как уже говорилось, в качестве альтернативы американской сквозной секьюритизации европейские банки разработали более сложные мастер-трастовые программы, имеющие ряд преимуществ по сравнению с первоначальной моделью. Так, программа Arkle банка Lloyds TSB позволяет банкам секьюритизировать активы тогда, когда этого требуют рыночные условия, без лишних трудностей и затрат времени на создание новых юридических лиц.

Мастер-трастовые программы также позволили банкам ввести новые элементы в схему секьюритизации. Портфели ипотечных кредитов стало возможно разбивать на группы со схожими характеристиками и коэффициентами риска и продавать разными траншами широкому спектру инвесторов. Для повышения доходности и снижения рисков отдельных траншей были созданы производные продукты, такие как кредитные свопы или обеспеченные долговыми обязательствами облигации. Кредитным агентствам платят за анализ и присвоение рейтинга каждому траншу, указывающего на предполагаемый уровень риска невозврата средств инвесторам.

Помимо этого мастер-трастовые программы требуют подготовки подробных информационных справок, содержащих, в частности, информацию о среднем размере ипотечных кредитов и текущем уровне неплатежей среди заемщиков, что позволяет инвесторам оценить риски.

Это приобрело особую значимость в свете прошлогодних проблем американского рынка кредитов sub-prime. Последующее ухудшение качества ипотечных кредитов по многим американским программам секьюритизации стало беспрецедентным. Со стороны инвесторов поступило большое количество жалоб о том, что секьюритизация и связанные с ней продукты проданы им с нарушениями, что у них не было достаточной информации об обеспечивающих активах для принятия обоснованного решения об инвестициях. В результате сегодня европейский рынок секьюритизации, обеспеченный ипотечными активами, переживает застой. Инвесторы не хотят покупать новые продукты, а стоимость уже выпущенных ценных бумаг резко упала. В прошлом году было секьюритизировано активов на $726 млрд, что на 32% меньше, чем в 2006-м, причем темпы эмиссии во второй половине года резко сократились. За последние три месяца 2007 года секьюритизировано активов всего на $90 млрд.

В нынешнем году положение вряд ли существенно изменится. По прогнозам экспертов инвестиционного банка Barclays Capital, объемы секьюритизации европейских банков сократятся в этом году на 43% и составят 185 млрд евро ($235 млрд). Аналитики Barclays Capital считают, что эмитентам стоит подумать о возвращении к базовым формам рынка с использованием более консервативных механизмов для секьюритизации кредитов только высочайшего качества.

В связи со сложившейся ситуацией Европейский форум секьюритизации работает над согласованием эмиссионных стандартов и отчетности перед инвесторами, разработкой всеобъемлющего набора принципов отчетности и стандартных определений для ценных бумаг, обеспеченных жилищной ипотекой. По существующим оценкам, нынешние отчеты европейских эмитентов содержат около 90% информации, необходимой инвесторам. Целью форума является создание стандартного документа с общепринятыми терминами, которые будут использоваться всеми участниками рынка для повышения уровня информированности и постэмиссионной отчетности.

Более высокая степень прозрачности, по мнению Европейского форума секьюритизации, должна способствовать восстановлению рынка.

ТЕКСТ ХЕЛЕН ДАНН


 

Добавить комментарий

Имя: *
Фамилия: *
E-mail: *
Текст: *
Введите код: *
 


21 октября 2016

ВТБ снижает ставки по ипотечным кредитам

20 октября 2016

ВТБ снижает ставки по кредитам для компаний малого и среднего бизнеса в рамках программы Корпорации МСП