Рейтинг@Mail.ru
Для частных лиц: Интернет-банк
Выберите ваш город:
Москва
Справочная служба банка ВТБ
8 (800) 200-77-99
Бесплатный звонок по России
8 (495) 739-77-99

Колонка Владимира Потапова, Генерального директора ВТБ Капитал Управление инвестициями, для газеты Ведомости

 
24 Апреля 2013
Дисбалансы на рынке акций и облигаций создают возможность для дополнительной доходности
Газета Ведомости, от 24.04.2013
Оригинал публикации

За последние шесть месяцев состояние мировой экономики улучшилось. Один из ключевых опережающих индикаторов, глобальный индекс менеджеров по закупкам (PMI) в промышленности, вышел в зону, которая соответствует росту экономической активности. В I квартале 2012 г. прогнозы темпов экономического роста и инфляции начали постепенно пересматриваться в сторону повышения.

На наш взгляд, позитивный импульс в реальном секторе экономики был задан во многом благодаря мерам стимулирующей денежно-кредитной политики. Ключевые центральные банки мира усилили меры количественного смягчения в конце III квартала прошлого года в ответ на опасения относительно замедления темпов экономической активности, роста безработицы и сокращения инфляционных ожиданий.

Как это ни странно, но российский Центробанк все это время проводил прямо противоположную денежно-кредитную политику. Он единственныЙ из ключевых денежных регуляторов на развивающихся рынках в прошедшие 12 месяцев (вплоть до последнего апрельского заседания) повышал ставки по предоставлению ликвидности. Например, на развитых рынках ставки по предоставлению ликвидности за аналогичный период снизились в среднем на 25 базисных пунктов, а на развивающихся — на 50-100 б. п. в зависимости от региона. Тем временем в России наблюдалось существенное торможение темпов роста ключевых макроэкономических показателей.

Мы видим серьезные основания для снижения процентных ставок ЦБ РФ. Во-первых, со стороны денежного предложения сложились все предпосылки для замедления инфляции на горизонте 12-16 месяцев. Во-вторых, судя по прошлому опыту, после назначения нового руководителя ЦБ процентные ставки по предоставлению ликвидности, как правило, снижались на протяжении последующих шести месяцев. В-третьих, как уже сказано выше, торможение экономики порождает политическое давление на ЦБ с целью смягчения политики. Исходя из динамики процентных ставок на развивающихся рынках потенциал снижения ставок Банком России составляет, на наш взгляд, 50-100 б. п. в течение ближайших 12 месяцев.

Ожидаемое смягчение денежно-кредитной политики окажет позитивное влияние на рынки капитала — как на акции, так и на облигации. По нашим оценкам, снижение ставок в диапазоне 25-100 б. п. потенциально приведет к снижению доходностей на рынке ОФЗ на сопоставимую величину. Сокращение кредитных спрэдов к ОФЗ на рынке корпоративных облигаций высокого кредитного качества может составить 80-110 б. п., что позволит получить совокупную доходность в размере 8-9% на горизонте 12 месяцев. Потенциальное сокращение спрэдов корпоративных облигаций низкого кредитного качества к ОФЗ может достигнуть 170-220 б. п., что будет соответствовать совокупной доходности от инвестирования в размере 12-13% за тот же период. При этом мы осторожно относимся к перспективам рубля, считая, что в течение ближайших двух кварталов курс может задержаться выше 31 руб./$. А при снижении мировых цен на нефть ниже $100 за баррель курс может вполне опуститься в диапазон 32-33 руб./$.

Абстрагируясь от денежно-кредитной политики Центрального банка, мы по-прежнему являемся апологетами инвестирования в акции в целом как в класс активов, считая их недооцененными против других классов активов, прежде всего облигаций. Судя по значительному росту запросов в поисковой системе Google на тему The great rotation, начиная с конца 2012 г. тема ротации инвестиций из консервативных активов в потенциально более доходные начинает порождать все больше интереса. Мы также отмечаем, что приток средств в фонды акций с начала 2013 г. сместился в положительную плоскость, тогда как приток в фонды облигаций замедлился (речь идет о совокупном нетто-притоке средств в мировые паевые и биржевые фонды, по данным ассоциации американских инвестиционных компаний Investment Company Institute). Несмотря на то что глобальная неопределенность по-прежнему заставляет инвесторов временно «парковать» деньги в защитных активах, в текущей парадигме отрицательных процентных ставок в реальном выражении эта стратегия гарантированно приносит медленное обесценение инвестиций.

Последние пять лет выдались исключительно успешными для российского рынка инструментов с фиксированной доходностью и катастрофически плохими для рынка акций. Чтобы ликвидировать этот диспаритет, рынок акций должен как минимум удвоиться от текущих уровней. Отсутствие спроса на российские акции создает рыночные дисбалансы, которые в будущем могут стать источником получения дополнительной доходности для тех, кто сможет их своевременно выявить и должным образом позиционировать свои инвестиционные портфели.

Нельзя не отметить парадоксы на российском финансовом рынке. Долговой рынок уже в два с лишним раза больше рынка акций по капитализации бумаг в свободном обращении, хотя долгое время считалось нормальным, когда объемы этих рынков были сопоставимы. Также, например, рыночная капитализация розничной сети «Магнит» на $1 млрд превышает капитализацию всех публичных производителей стали. При этом стоимость чистых активов у металлургических компаний примерно в 8 раз выше, чем у «Магнита», у которого около 60% магазинов находятся в аренде. На наш взгляд, никакая цикличность не может объяснить такую катастрофическую разницу в оценке этих компаний. Или, например, российские акции с высоким дивидендным доходом почти вдвое опередили по динамике широкий рынок акций в период с 2009 по 2012 г. Конечно, дивидендные истории наилучшим образом раскрывают свою стоимость на рынке без четко выраженного тренда. Однако сложившийся диспаритет в оценке стоимости компаний с высокими дивидендными выплатами в сравнении с индексом MSCI Russia говорит нам, что пора обратить внимание на российский рынок акций в целом, а возможно, и на не слишком сейчас любимые инвесторами акции второго эшелона.

Все публикации раздела



Подписка на новости группы ВТБ
  • Почтовая рассылка
  • Лента RSS
    Подписаться
    Подписаться
Загрузка списка городов.....