Рейтинг@Mail.ru
Для частных лиц: Интернет-банк
Выберите ваш город:
Москва
Справочная служба банка ВТБ
8 (800) 200-77-99
Бесплатный звонок по России
8 (495) 739-77-99

Фондовые рынки вернулись к «картине мира» на середину 2010 г.?

 
11.08.2011

Неубедительное продолжение вечернего скачка вчера утром (в ответ на решение ФРС), которое превратилось в откат в середине дня, ставит под сомнение высказанный тезис о том, что крайне перепроданный фондовый рынок (как российский, так и мировой) созрел для отскока и промежуточной консолидации. Однако этот тезис остается в силе, даже если процесс поиска «дна» растянется на два-три месяца по мере формирования новых (более низких) ожиданий роста экономики и прибыли компаний в 2012 г.

Впрочем, индексы S&P500, MSCI EM и РТС вернулись примерно к середине своих диапазонов января-сентября 2010 г. Эти средние уровни следующие: 1 117 пунктов для S&P500 (вчерашнее закрытие: 1 120), 976 – для MSCI EM (980) и 1 466 – для РТС (1 537, т.е. текущий уровень все еще на 5% выше). Если говорить коротко, то текущие уровни этих индексов предполагают, что перспективы мировой экономики на 2012 г. выглядят такими же, какими представлялись соответствующие ожидания на 2011 г. в середине 2010 г. Важное отличие, однако, заключается в более высоких ценах на сырье, чем в среднем в январе-сентябре 2010 г.; например, Brent сейчас торгуется по USD106 против USD77 в тот период (+38%; правда, цена WTI составляет сейчас USD83 против USD76 на тот момент; аномальный спрэд между Brent и WTI беспокоит инвесторов, работающих с российскими активами), медь – USD8 600 против USD7 200 (+19%), сталь (горячекатаная рулонная, среднемировые котировки, SBB) – USD790 против USD670 (+18%). Соответственно, чтобы обосновать текущую оценку российского рынка, где высока доля сырьевых компаний, следует исходить из допущения, что цены на сырьевые товары вернутся к соответствующим средним уровням годичной давности.

Такой откат нельзя исключать, учитывая призрак циклического спада в развитых странах в 2012 г. До тех пор пока рынки не адаптируются к новым экономическим ожиданиям на следующий год, их будет по-прежнему обоснованно тревожить возможность более глубокого падения (ведь в середине 2010 г. консенсус-прогноз не предполагал рецессии в 2011 г.). В связи с этим инвесторам придется подождать до появления более четких экономических перспектив. Тем не менее, по мнению наших аналитиков по сырьевым рынкам, в случае нефти даже уровень USD75 для Brent предполагает достаточно «стрессовый» сценарий для мировой экономики в 2012 г., соответствующий росту примерно на 2% (против базового сценарного варианта в USD100 и роста на 3.9%). Таким образом, в ценах российских акций уже полностью учтен «медвежий» сценарий 2012 г. – в той степени, которую разумно ожидать.

Более серьезное отставание от прогноза возможно только в том случае, если ситуация начнет развиваться по сценарию 2008 г., т.е. если наступит масштабный кризис. В ходе вчерашних торгов на европейских и американских площадках понижательный тренд преобладал в секторе финансовых услуг (индекс S&P500 Financials опустился на 7.1% при общем снижении рынка на 3.8%), из чего можно сделать вывод, что инвесторы допускают возможность повторения событий, как в случае с банком Lehman. Однако мы склонны предполагать, что на этот раз реакция властей позволит предотвратить коллапс.

Увеличение разброса в динамике российских акций, которое мы наблюдали вчера – диапазон изменений составил от −10% в случае ММК, Evraz Group и Магнита до +0.5% для Норильского никеля и +2.5% для Уралкалия – для нас является свидетельством того, что хотя страх на рынке в целом сохраняется, его острота начинает сходить на нет. Целый набор факторов, таких как снижение оборотов (USD8 млрд против USD10.5 млрд во вторник), уменьшение доли депозитарных расписок (50% вчера против 55-60% по итогам трех последних торговых дней) и то, что внутридневные минимумы вторника устояли, говорят о том же.

Алексей Заботкин, Андрей Амелин, Сергей Галкин
Аналитики ВТБ Капитал

Все публикации раздела



Подписка на новости группы ВТБ
  • Почтовая рассылка
  • Лента RSS
    Подписаться
    Подписаться
Загрузка списка городов.....