Рейтинг@Mail.ru
Для частных лиц: Интернет-банк
Выберите ваш город:
Москва
Справочная служба банка ВТБ
8 (800) 200-77-99
Бесплатный звонок по России
8 (495) 739-77-99

Финансовый рынок: очередная проверка системы координат

 
10.08.2011

Реакция рынков на ожидавшееся столь сильно заявление Комитета по открытым рынкам ФРС США была резко негативной: индекс S&P500 рухнул с разрывом в 30 пунктов до внутридневного минимума в −1.6%, почти пробив отметку в 1 100 пунктов, однако к концу дня рынок решил отнестись к позиции ФРС с большим энтузиазмом. Действительно, беспрецедентная решимость удерживать процентные ставки неизменными на уровне чуть выше нулевой отметки в течение почти двух лет знаменует переход еще одного Рубикона центральным банком США с точки зрения использования нетрадиционных инструментов денежно-кредитной политики.

По сути, это решение попросту фиксирует процентные ставки до двухлетней точки на кривой. Кроме того, это де-факто лишает ФРС возможности реагировать на любые инфляционные шоки в ближайшие два года, что по умолчанию повышает инфляционные ожидания. Тот факт, что решение было принято, несмотря на три голоса против, лишь усиливает ощущение, что председатель ФРС Бен Бернанке готов взять на себя полную ответственность за последствия усилий обеспечить рефляцию цен на активы

и, следовательно, решения ФРС не будут чрезмерно задерживаться, а их обсуждение не будет заходить в тупик из-за разногласий (что делает эту часть политики США предсказуемой).

Таким образом, для отскока есть хороший повод, но основной вектор политики на остаток 2011 г. и, возможно, 2012 г., будет задан в Джексон-Хоуле 26 августа (а также событиями в еврозоне в ближайшие дни и недели). Мы все больше укрепляемся во мнении, что возможности центробанков влиять на реальную экономику крайне ограниченны, а их усилия оказывают асимметричный эффект поддержки цен на финансовые активы, но вряд ли могут изменить среднесрочную траекторию экономики. Риск циклического спада в 2012 г., на наш взгляд, остается довольно высоким.

В такой ситуации самое время соотнести положение российских финансовых рынков России с самой главной переменной – ценой нефти. Следует констатировать, что динамика индекса РТС последнего времени является аномальной – его нынешнее значение соответствует цене Brent примерно на отметке USD85/бар. В случае рубля выводы не столь однозначны – российская валюта явно недооценена при текущем уровне цены Brent, однако ее курс вполне соответствует цене нефти под USD100.

Между тем премьер-министр Владимир Путин вчера подтвердил решимость

как Минфина, так и ЦБ добавить ликвидности финансовой системе, если потребуется. Такая позиция властей означает отсутствие поддержки рублю в случае дальнейшей угрозы профициту внешнеторгового баланса/текущего счета (с возможностью избыточного ослабления при усилении оттока капитала). Мы по-прежнему считаем российский рынок (индекс РТС) недооцененным, и в случае дальнейшего скатывания мировой экономики к повторной рецессии экспортеры, в первую очередь нефтяные компании и производители драгоценных металлов, выиграют от ослабления рубля, в то время как для компаний, ориентированных на внутренний рынок, это будет означать снижение их долларовых прибылей. По нашим оценкам, акции экспортеров уже торгуются на уровнях, соответствующих цене Brent в районе USD80 с небольшим (и сопоставимому снижению цен других сырьевых товаров), в то время как курс рубля и оценка компаний, работающих на внутреннее потребление, больше соответствует цене нефти в районе USD94-96/бар.

На момент написания настоящего комментария азиатские фондовые индексы прибавляют 1-3%, фьючерсы на S&P 500 снижаются на 0.5%, евро торгуется на отметке 1.4345, золото – на USD1 753, а доходность 10-летних US Treasuries составляет 2.29%. Рубль открылся на уровне 29.60 к доллару и 35.30 – к бивалютной корзине. Опубликованные сегодня утром операционные результаты Магнита вкупе с понижением компанией прогноза рентабельности EBITDA на 2011 г. до 7.5% (против 7.5-8% ранее) указывают на то, что рост обходится ритейлерам все более высокой ценой.

Министерство торговли США опубликует сегодня данные об объемах запасов товаров на оптовых складах в июне. Кроме того, после роста доходностей, наблюдавшегося в начале этой недели, участники рынка будут внимательно следить за результатами сегодняшнего аукциона ОФЗ.

Алексей Заботкин, Андрей Амелин, Сергей Галкин
Аналитики ВТБ Капитал

Теги:
США, нефть

Все публикации раздела



Подписка на новости группы ВТБ
  • Почтовая рассылка
  • Лента RSS
    Подписаться
    Подписаться
Загрузка списка городов.....