Рейтинг@Mail.ru
Для частных лиц: Интернет-банк
Выберите ваш город:
Москва
Справочная служба банка ВТБ
8 (800) 200-77-99
Бесплатный звонок по России
8 (495) 739-77-99

Рынок локального госдолга: капитуляция «быков»

 
31.05.2013

Рынок ОФЗ капитулировал, и по нему прошла волна «стоп-лоссов». Инвесторы даже стали сокращать позиции по среднесрочным облигациям, которые продемонстрировали отставание относительно длинных бумаг. Доходность среднесрочных и долгосрочных ОФЗ вчера повысилась примерно на 25 бп и 15 бп соответственно. Доходность выпуска сроком обращения до 2028 г. превысила уровень в 7.50%, который считался привлекательным, но пока баланс ожиданий о движении рынка ОФЗ скорее нейтрален и вероятность того, что рост доходности продолжится, достаточно высока. Спред облигаций сроком обращения 14 лет и 4 года также постепенно расширяется, на данный момент составляя порядка 95–100 бп. Судя по всему, в течение последних дней локальные игроки заполнили свои лимиты риска на ОФЗ, и, соответственно, их способность поддержать котировки ОФЗ во время оттока средств зарубежных инвесторов оказалась достаточно низкой. С точки зрения направления динамики рынка это может означать, что, с учетом заполненных лимитов у локальных игроков, цепная реакция на рынке продолжится, если не прекратится отток средств зарубежных инвесторов. При этом риск, на наш взгляд, состоит в том, что сокращали позиции в ОФЗ в основном спекулятивные игроки, а отток средств из крупных инвестиционных фондов пока не наблюдался.

Однако по сравнению с предыдущими годами в этот раз распродажа на рынке ОФЗ носит несколько иной характер: i) спреды кросс-валютных свопов, в отличие от ситуации в 2011–2012 гг., не расширяются, а спред между ОФЗ и кросс-валютными свопами приближается к историческим минимумам – например, у ОФЗ-26204 он составил 10 бп. Таким образом, источником коррекции являются исключительно ставки долларового фондирования и, возможно, имеет смысл сделать ставку на расширение спреда между ОФЗ и кросс-валютными свопами через короткие позиции во фьючерсах на ОФЗ; ii) кривая ОФЗ повторяет динамику наклона кривой казначейских облигаций США (она более крутая, и на ней спред между 10-летними и 5-летними UST составляет 110 бп). Возможно, ОФЗ быстро достигнет локальных минимумов, если наклон кривой UST прекратит увеличиваться. Пока что ставки казначейских облигаций США взяли передышку; iii) рублевые еврооблигации «обвалились» быстрее, чем кривая ОФЗ, а премия выпуска RUSSIA 18 (купон 7.85%, торгуется на уровне 105.0–105.5) составляет около 10–15 бп к локальной кривой, и, на наш взгляд, это хороший уровень для того, чтобы купить еврооблигации и сыграть на сокращение спреда.

Максим Коровин, Антон Никитин
Аналитики ВТБ Капитал

Все публикации раздела



Подписка на новости группы ВТБ
  • Почтовая рассылка
  • Лента RSS
    Подписаться
    Подписаться
Загрузка списка городов.....