Рейтинг@Mail.ru
Для частных лиц: Интернет-банк
Выберите ваш город:
Москва
Справочная служба банка ВТБ
8 (800) 200-77-99
Бесплатный звонок по России
8 (495) 739-77-99

Котировки ОФЗ немного снизились на фоне обсуждения пенсионной реформы

 
21.08.2012

Вчера агентство Bloomberg опубликовало материал, посвященный разбору возможных последствий реформы российской пенсионной системы для локального рынка облигаций. В соответствии с планом, Министерство труда и социальной защиты должно внести на рассмотрение правительства стратегию развития пенсионной системы к 1 октября. По словам главы министерства Максима Топилина, стратегия обсуждалась экспертным сообществом, и в результате было предложено несколько различных вариантов. Одно из таких предложений заключается в том, чтобы отменить накопительную часть пенсии (которая по закону может инвестироваться в локальные облигации или размещаться на банковских депозитах), с тем чтобы исправить ситуацию со значительным дефицитом Пенсионного фонда. Сейчас ставка страховых взносов в Пенсионный фонд составляет 22%, из которых более четверти (6%) идет в накопительную часть. 

Вчера на рынке ОФЗ доминировали продавцы, в результате чего котировки долгосрочных выпусков снизились на 10–15 бп. Поводом для фиксации прибыли послужили опасения по поводу возможного негативного влияния, которое может оказать на рынок облигаций пенсионная реформа. Мы бы хотели высказать свое мнение в этой связи:

Проблема дефицита Пенсионного фонда (объем средств – 924 млрд руб. в 2011 г., или 1,5% ВВП) весьма сложна и требует фундаментального подхода. Ликвидация накопительной части пенсионной системы дает только временный эффект, но не решает задачи на долгосрочной основе. Таким образом, такое предложение, на наш взгляд, едва ли будет взято за основу для долгосрочного стратегического планирования;

По словам министра труда и соцзащиты Максима Топилина, даже если предложение о ликвидации накопительной части будет утверждено, оно будет применимо только к будущим поступлениям, но не к уже осуществленным инвестициям. Таким образом, на сегодняшний день не существует никаких оснований ожидать, что управляющие активами пенсионных фондов (в том числе ВЭБ, как крупнейший инвестор пенсионных средств) «распустят» свои портфели, спровоцировав распродажу на локальном рынке облигаций;

Внешэкономбанк (ВЭБ) является крупнейшим в России управляющим пенсионными средствами, в активе которого 80% всех средств (поступающих из Пенсионного фонда России) под управлением. Расширенный инвестпортфель ВЭБа (в рамках которого средства могут быть инвестированы в гособлигации, депозиты и негосударственные облигации с рейтингом не более чем на одну ступень ниже суверенного) объемом 1.44 трлн руб. (по состоянию на 30 июня) имеет следующую структуру: 934 млрд руб. в гособлигациях, 201.3 млрд руб. в негосударственных облигациях, 156.9 млрд руб. на депозитах российских коммерческих банков, 88.9 млрд руб. в денежных средствах, 17 млрд руб. в ипотечных облигациях (в основном, облигациях АИЖК), 4.5 млрд руб. в субфедеральных облигациях. Из инвестированных в государственные облигации 934 млрд. руб. только 310 млрд. руб. приходится на ОФЗ, а большая часть, 623 млрд. руб. размещена в ГСО (государственные сберегательные облигации, не обращающиеся на вторичном рынке). Таким образом, портфель ОФЗ Внешэкономбанка уже не является гигантским и составляет около 10% от находящихся в обращении ОФЗ (по сравнению с 20% долей рынка в 2006-2007 гг.). Более того, важно обратить внимание, что инвестиционная стратегия ВЭБа претерпела существенное изменение в последние кварталы. ВЭБ стремится к диверсификации портфеля и приобретает в основном негосударственные облигации, защищенные от инфляции инструменты, а также активно размещает средства на банковских депозитах. Таким образом, роль ВЭБа в абсорбировании нового предложения ОФЗ в последние пару лет была минимальной, по нашему мнению.

Резюмируя вышесказанное, мы полагаем, что недавно возникшие дискуссии относительно потенциальных изменений в российской пенсионной системе вряд ли могут создать значительное понижательное давление на ОФЗ и негосударственные облигации инвестиционного уровня, поскольку нет никаких оснований ожидать, что управляющие пенсионных фондов начнут расформировывать свои портфели. Также мы не считаем, что даже при реализации пессимистичного сценария потенциальное отсутствие поддержки со стороны ВЭБа не будет решающим для определения настроений на рынке рублевых облигаций, поскольку ВЭБ в последнее время активно сокращает покупки новых выпусков ОФЗ. Мы продолжаем придерживаться позиции, что настроения на рынке локальных облигаций в следующие несколько кварталов будут определяться успехом либерализации рынка рублевых облигаций и потенциальным спросом на ОФЗ со стороны международных инвесторов (20-30 млрд долл. в течение следующих 6-18 месяцев после либерализации рынка). 

Николай Подгузов, Максим Коровин
Аналитики ВТБ Капитал

Все публикации раздела



Подписка на новости группы ВТБ
  • Почтовая рассылка
  • Лента RSS
    Подписаться
    Подписаться
Загрузка списка городов.....